中式面点连锁龙头巴比食品，还能增长10年，关键盘子不到100亿

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本文是《价值事务所》的原创文章，第798篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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前不久，巴比食品公布了自己的半年报，今年上半年，公司实现营收 5.95 亿，同比+68.12%，比 2019 年同期+23.65%；归母净利润 2.11 亿，同比+279.04%，比 2019 年同期+206.74%。

粗看这个业绩，大家是不是一颗小心脏砰砰跳，都要蹦出来了？哇，这业绩也太逆天了吧，上哪去找这样的好公司呀？

别着急，其实公司这个业绩是有水分的，如果我们看他的扣非后归母净利润就只有 0.58 亿了，虽然比起2020年，同比+45.70%，但同2019 年同期相比只正增长了可怜巴巴的3.13%。

业绩还是有较大的压力。

那，这是为什么呢？

这超额利润，一部分来自投资东鹏特饮赚了2个亿（咱们不久前刚讲了东鹏特饮，没读过的朋友可以后台回复：东鹏特饮，其查看过往的分析），一部分则是来自政府补贴的0.05亿。

2021年半年报简评

排除去年疫情的影响，巴比的收入其实一直稳步提升，别的不说，公司本次半年报交出来的营收业绩非常不错。

至于利润对比2019年几乎没涨，所长想说，很正常。

还记得咱们之前分析过的消费品公司嘛？除了走产品多元化搞消费升级路线的如伊利、汤臣外，其余没一个业绩好的。

背后的原因就在于，漂亮国疯狂印钞，上游原材料使劲涨，而终端面向消费者的刚需消费品不能跟随原材料瞬间暴涨（一般终端涨价都是慢慢的、滞后的，让消费者感受不出来的涨价才是成功的涨价），因此，几乎所有的公司都会毛利率承压，紧跟的就是利润承压。

排除这个外界因素，咱们看看公司自己的努力，不得不说，看头十足！

因为，如果排开近两年疫情/上游原材料的影响，公司的净利率实则是不断向上的，这背后，源于公司的管理费用率、财务费用率等各项运营费用下降，而这背后的核心原因，则是得益于公司越来越多终端门店造就的规模效应。

巴比食品的模型，和咱们才跟踪不久的桃李面包、蜜雪冰城，一模一样。

巴比食品的核心逻辑

还记得之前咱们讲的雪王/桃李面包吗？说白了，他们都是自己搞工厂自己生产，然后全国运输，只不过，雪王的终端是加盟门店，而桃李面包的终端是商超和便利店。

巴比食品，可谓是雪王和桃李面包的结合，一方面，全国兴建中央工厂，一方面，终端门店全部做加盟，而相比同行桃李面包，巴比的优势是，其卖的早餐是更符合中国人胃口的热气腾腾的包点。

而对于公司的终端加盟商而言，门店不需要多大面积（十几平足矣），也不需要太多人手（一到两人妥妥的），加盟费还极低（公司不靠加盟费割韭菜，主要靠卖半成品包点赚钱），操作简单（都是巴比中央工厂做好的包点，门店只用热一热），则一切都意味着，投入成本低、操作简单、容易复制、加盟商赚得还不少。

因此，巴比的终端门店数量上涨非常之快！

即便是疫情背景下的2020年，公司还能逆势开近200家门店，今年上半年，公司的门店又新增了300来家。

而门店越多、意味着规模效应越明显，公司的整体成本将进一步下降，一切都是正循环！

所以，咱们看到的，就是上文呈现出来，公司毛利、净利率不断提高（除了近两年特殊原因），各项费用下降的良好趋势。

与此同时，公司也积极开辟B端大客户，直接卖半成品冷冻包点给他们（如学校、带食堂的公司），重点是，这块业务还做得很不错，B端团餐占公司营收比，从2016年的3.8%逐年增长至今年上半年的14.74%，毫不夸张地讲，这已经成为了公司增长的第二增长曲线。

而这，显然也是巴比比起桃李面包更大的想象空间，毕竟，采购冷冻包点的B端机构挺多，但采购面包的，所长还没见过。

想也很容易理解，B端机构给员工/学生早餐，肯定要提供热气腾腾的，这可是作为福利一样存在的东西，即便提供面包，那也是要自己做，提供包装面包算什么事呀...

巴比还能高增长多久？

讲完巴比的核心逻辑后，咱们要关心的，自然是公司未来还能持续高增长多长时间？

嗯，这个问题，在所长看来，压根就还不是问题。

前文也讲了，公司的团餐已经成为增长第二曲线，这还不算完，其实，就C端加盟店而言，公司都还具备极大的空间。

要知道，即便公司现在已经拥有3000多家门店，可绝大多数还是集中在华东地区的，截止今年上半年，华东地区贡献了91.66%的营收，公司的中央工厂目前也只有三个地方开设，分别是：上海、广州、 天津，而看看隔壁的桃李面包，中央工厂覆盖了18座城市，连桃李都还有极大开厂空间，更别提比他小好几圈的巴比了。

所以，拍个脑袋，巴比再增长个十年基本没啥问题，他的天花板，还远着呢～

那么，清楚了公司的核心逻辑后，再去看这份半年报，所长相信，大家就能淡定许多。其实很多公司都是这样，拉长远想清楚逻辑，就不会在意一时的经营情况，包括汤臣、桃李、雪王、巴比等等等等，二级市场实则是一个非常嘈杂、对人十分消耗的市场，他会用尽一切办法让人失去宏观视角迷失在短期得失中。

而《价值事务所》想做的事是，让大家脱离短期视角，努力看到长期，毕竟，只有长期的时间和视角，才能熨平短期的波动。

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